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久吾高科的净利润1582万，同比跌了10%。
毛利率43.34%，稳在高位。
销售商品收到的现金总额1.44亿，暴涨54%，比营业收入还多。
财官把这三组数据并排贴在墙上，眉心拧出一个结。
现金比营收多，毛利率没垮，利润却跌了。不是经营崩盘，是账本里藏着更深的局。
上个月发改委发文推动盐湖提锂协同布局。
董事长说陶瓷膜市占率近50%，专精特新小巨人名号实打实。财官撬开这家盐湖提锂隐形冠军的财报保险柜。
行业逻辑：卖铲子的人更稳
锂是动力电池的命根子。价格波动，但国内盐湖资源企业基于安全考量，仍在加速提锂项目建设。吸附耦合膜法工艺是主流路线。
公司是国内少数同时掌握盐湖提锂关键材料及工艺的企业。
钛系、铝系锂吸附剂自主研制，与膜集成技术耦合，形成“吸附+膜”法整体方案。
盐湖股份、五矿盐湖、藏格、西藏矿业都是客户。玻利维亚、中石化深层卤水订单在落地。
财官反复说：卖铲子的人比挖金子的人更稳。
商业模式：从卖设备到卖技术
主营陶瓷膜、有机膜、锂吸附剂三大材料，以及膜集成技术整体解决方案。陶瓷滤膜产品是国家制造业单项冠军。
不同于普通设备商，久吾提供“核心材料+工艺方案+系统集成+运营服务”全流程。客户买的是一整套提锂解决方案，不是一套设备。
固态电解质是新暗线。氧化物LLZO、LATP粉体已开发，硫化锂纯度超99.9%，向头部电芯企业批量供货。
从盐湖提锂延伸到固态电池，赛道天花板拔高。
现金反常：1.44亿从哪来
收到客户订单1.61亿，同比增长14%。订单在加速涌入，不是没活干。
现金总额1.44亿，比净利润高出近十倍。利润表可以画曲线，现金流没法PS。
公司不是没赚钱，是把利润藏进了折旧和摊销。
在建工程和研发投入压着利润表，但真金白银已经落袋。
盐湖股份4万吨碳酸锂吸附剂项目刚交付，收入确认和回款存在时间差。利润表永远比现金流慢半拍。
估值迷局：56倍PE买什么
动态市盈率56倍，市净率2.60倍。单看当期利润，不便宜。
但财官认为，56倍PE买的是三张牌。
第一张，盐湖提锂大型订单持续落地。已服务多家盐湖企业，未来能否拿到更大订单是关键。
第二张，固态电解质产业化突破。氧化物粉体已批量供货，硫化锂中试线在建，一旦形成规模收入，估值要重算。
第三张，海外市场拓展。玻利维亚、中东、南美，盐湖资源丰富，公司正与央企合作出海。
财官结语
现金比营收多，订单加速，毛利率坚挺。净利跌10%不是经营恶化，是费用前置和折旧在压表。
43.34%的毛利率在环保设备行业属于高位，技术壁垒决定了议价能力。
风险也摆着：大型项目订单存不确定性，固态电解质产业化需要时间，碳酸锂价格波动影响客户资本开支。
但国家政策、技术卡位、订单积累，三张牌叠在一起。
财官不说买不买，只说一句：现金和订单比利润表诚实。这家卖铲子的公司，底牌还没翻完。
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如果把上市企业的基本面，从高到低分为A、B、C、D、E五个等级的话，财报翻译官个人认为这家企业能维持 B 级的水平。
风险提示：财报良好的公司不一定会上涨，但是那些能持续大涨的企业，其财报一定非常出色。本文为纯粹的财报教学文章，并没有推荐之意，也希望大家能谨慎参考。
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